中国拯救了石油市场

XBR/USD

关键区域：103.50 - 105.50

买入：106.50（在重新测试105.00后的回调中）；目标108.50-110.00；StopLoss 105.50

卖出：102.50（在强烈负面基本面背景下）；目标100.00；StopLoss 103.50

北京通过削减进口并动用其庞大的库存，遏制了全球石油冲击。现在采购正在恢复，而Brent已经重新回到$100上方。如果全球最大的石油进口国全面重返市场，供需平衡将迅速收紧，为$120打开道路。

在中东战争最初几个月，市场正在为一场典型的石油冲击做准备：预计波斯湾出口下降将与几乎没有变化的全球需求发生碰撞，并将Brent推高至每桶$150–200。

但发生了一件最激进的预测未能考虑到的事情。

提醒一下：

全球最大的石油进口国大幅减少了采购。中国实际上扮演了“需求侧OPEC”的角色：北京没有争夺稀缺的中东原油，而是削减进口，并允许炼油商使用此前积累的库存。结果，全球需求中每天暂时消失了数百万桶。

中国因素是石油冲击最终明显弱于最初预期的原因之一。

中国调整的规模极其庞大。

2025年，中国进口量达到创纪录的11.6 million bpd。2026年Q2，平均进口量骤降至8.1 million bpd，较上一季度下降32%。5月和6月，进口量自2016年以来首次跌破8 million bpd。6月，进口量降至约7.12 million bpd，接近十年来的最低水平。将6月至7月与战争开始前三个月的平均水平相比，差额约为4.2 million bpd。

对于全球石油市场而言，这是一个巨大的规模。这就是为什么Brent达到$150–200的最初预测未能成为现实。

早在战争开始之前，中国就一直在为这样的危机做准备。根据EIA的数据，在整个2025年，中国平均每天将约1.1 million bpd石油纳入战略储备。截至12月，战略库存估计接近1.4 billion barrels。

相比之下，美国战略石油储备在2025年12月约为413 million barrels，而美国商业库存中还持有超过400 million barrels。北京实际上利用2025年的低油价为未来的地缘政治风险投保。在Brent下跌期间，中国购买的石油超过了当期炼油需求，并积累了实物库存。

当霍尔木兹海峡部分受阻时，这一策略获得了回报。中国炼油厂无需不惜任何代价购买昂贵的石油，而是能够使用此前积累的原油。而这一点具有根本性的重要意义：中国并没有摧毁石油需求——而是将需求在时间上进行了转移。

如今，中国的能源战略同时依赖多层保护：

• 庞大的战略和商业石油库存；
• 来自俄罗斯和中亚的管道供应；
• 全球最大的电动汽车车队；
• 自身的石油生产；
• 庞大的燃煤发电能力；
• 庞大的燃煤发电能力；

这并不能让中国摆脱对进口石油的依赖。但它使北京能够比其他主要进口国承受能源冲击更长时间。

那么，这意味着什么？

局势正在变得更加看涨，而市场已经开始作出反应。在经历数月的相对韧性之后，Brent于9月9日再次突破$100。9月11日，在波斯湾局势再次升级的背景下，价格升至$107上方。

与此同时，中国进口量连续第二个月上升。中国正在从稳定因素转变为供应紧缺的来源。

在危机的第一阶段，石油市场的逻辑大致如下：

战争 → 供应下降 → 中国进口减少 → 部分抵消短缺。

现在，一种不同的结构正在形成：

战争 → 供应受限 → 中国进口恢复 → 实物供应短缺加剧。

因此，Q4的主要风险不是中国进口进一步下降，而是其恢复正常。如果中国进口量哪怕只是恢复到10–11 million bpd，而中东未能恢复损失的供应量，市场将同时面临需求上升和供应受限。

在这种情况下，$120的Brent将不再是一个极端预测，而会成为一个可行的看涨情景。

所以，我们要明智行事，避免不必要的风险。

祝大家盈利！