أوروبا تحلم ببورصة عالمية

SP500

المنطقة الرئيسية: 7,550 - 7,650

شراء: 7,650 (في ظل عوامل أساسية إيجابية قوية)؛ الهدف 7,750-7,800؛ StopLoss 7,580

بيع: 7,500 (عند اختراق حاسم فوق 7,550)؛ الهدف 7,300--7,350؛ StopLoss 7,570

تريد أوروبا الاحتفاظ برأس المال داخلها، لكن الاندماج وحده لا يكفي لمنافسة الولايات المتحدة. وقد يؤدي الجمع المحتمل بين Euronext وDeutsche Börse إلى إنشاء أكبر بنية تحتية للسوق على مستوى أوروبا. لكن في الوقت الحالي، لا تزال هذه مجرد فكرة، بينما تظل الفجوة بين أوروبا والولايات المتحدة من حيث عمق سوق رأس المال ذات طابع هيكلي.

يناقش EU مجددًا مشروعًا قد يغير بنية سوق الأسهم لديه: الجمع بين Euronext وDeutsche Börse. والفكرة ليست جديدة، لكنها اكتسبت الآن زخمًا اقتصاديًا وسياسيًا إضافيًا — إذ يحاول EU تقليل تجزؤ سوق رأس المال ووقف انتقال عمليات الإدراج الكبرى إلى الولايات المتحدة.

وفي الوقت نفسه، من المهم عدم الخلط بين التصريحات بشأن صفقة محتملة والمفاوضات الفعلية. وحتى 17 سبتمبر 2026، لا توجد مفاوضات بين الشركتين.

للتذكير:

إن حجم الجمع المحتمل كبير بالفعل. تعمل Euronext في ثماني دول أوروبية، بما في ذلك فرنسا وهولندا وإيطاليا، وتُقدر قيمتها السوقية بنحو €16 مليار. أما Deutsche Börse، التي تبلغ قيمتها نحو €50 مليار، فتسيطر على بورصة فرانكفورت وEurex — إحدى أكبر منصات المشتقات في العالم. ولا تخسر أوروبا أمام الولايات المتحدة بسبب عدد البورصات، بل بسبب حجم رأس المال.

تكمن المشكلة في أن سوق رأس المال لا يزال مجزأً بين السلطات القضائية الوطنية والجهات التنظيمية والبنى التحتية.

في عام 2024، بلغت القيمة السوقية المجمعة لأسواق الأسهم في EU نحو 73% من GDP المنطقة. وفي الولايات المتحدة، وصل هذا الرقم إلى 270%. علاوة على ذلك، تجاوزت حصة الولايات المتحدة من القيمة السوقية العالمية للأسهم الحرة التداول 60% بحلول بداية عام 2025، مقارنة بنحو 40% بعد الأزمة المالية العالمية.

هذه ليست مجرد فجوة إحصائية. فكلما ازداد عمق السوق، زادت قدرته على استيعاب رأس المال، وارتفعت السيولة، وانخفضت تكلفة المعاملات الكبيرة.

تجمع Nasdaq وNYSE في الولايات المتحدة قاعدة هائلة من الجهات المصدرة والمستثمرين المؤسسيين ورأس المال العالمي. أما النظام الأوروبي فهو منظم بطريقة مختلفة: تعمل الشركات والمستثمرون من خلال العديد من الأسواق الوطنية، ما يحد من وفورات الحجم.

يشير ECB إلى أن أسواق الأسهم الأمريكية تستفيد بالفعل من تكامل أكبر، وسيولة أعمق، وقاعدة أوسع من المستثمرين المؤسسيين، وقطاع تكنولوجي قوي. ومنذ عام 2019، نما عدد الشركات في Nasdaq وNYSE أيضًا بوتيرة أسرع من أكبر مجموعات البورصات الأوروبية.

لم تعد هذه مسألة تتعلق بسهولة الإدراج. بل هي مسألة قدرة السوق على تحقيق تقييمات مرتفعة للشركات. تتجه IPOs إلى حيث يوجد عمق في السوق. وتظهر المشكلة بأشد صورها في قطاع التكنولوجيا.

سلط ECB الضوء على عدة أمثلة بارزة: اختارت Arm البريطانية الإدراج المباشر في السوق الأمريكية في عام 2023، بينما غادرت CRH وLinde وFlutter Entertainment وشركات أخرى البورصات الأوروبية أو نقلت إدراجاتها إلى الولايات المتحدة.

أشد مظاهر المشكلة حدة هو السوق الأولية. تتجه IPOs إلى حيث يوجد عمق في السوق.

من شأن الجمع المحتمل أن يربط السوق الألمانية بالبنية التحتية لـ Euronext ويوفر وصولًا أوسع إلى المستثمرين في فرنسا وإيطاليا وهولندا ودول أخرى تعمل فيها المجموعة.

خلال العقد الماضي، شهدت الولايات المتحدة أكثر من ثلاثة أضعاف عدد IPOs التي شهدها EU: بمتوسط نحو 360 مقابل 107 عمليات طرح سنويًا.

بالنسبة لشركات التكنولوجيا، يُعد الفارق مهمًا بشكل خاص. وقد أشار ECB إلى أمثلة محددة على خروج الشركات الأوروبية: اختارت Arm الولايات المتحدة لإجراء IPO في عام 2023، بينما نقلت CRH وLinde وFlutter Entertainment وعدة شركات أخرى إدراجاتها من البورصات الأوروبية أو اختارت عدم الإدراج في أوروبا.

ما الذي سيحققه الجمع بين Euronext وDeutsche Börse

يكمن المبرر الاقتصادي للصفقة المحتملة في الحجم. فاليوم، تدخل الجهة الأوروبية المصدرة سوقًا موحدة رسميًا، لكنها تظل في الممارسة العملية مقسمة بفعل القواعد الوطنية والبنى التحتية وتدفقات الاستثمار. فعلى سبيل المثال، أنشأت Euronext بالفعل نظامًا متكاملًا عبر عدة دول، لكن ألمانيا — أكبر اقتصاد في EU — لا تزال خارج هذه البنية.

من شأن الجمع مع Deutsche Börse أن يربط السوق الألمانية بالبنية التحتية لـ Euronext ويوسع وصول الجهات المصدرة والمستثمرين إلى رأس المال عبر الحدود. وبالنسبة لشركة ألمانية، سيعني ذلك إمكانية الوصول إلى المستثمرين في فرنسا وإيطاليا وهولندا ودول أخرى تعمل فيها Euronext.

يسعّر السوق بالفعل علاوة الاندماج: ويُظهر أداء أسعار الأسهم أن المستثمرين ينظرون إلى مجرد احتمال حدوث الصفقة باعتباره مصدرًا لقيمة إضافية.

ارتفعت أسهم Euronext وDeutsche Börse بنحو 2% في 14 سبتمبر، بينما ارتفعت أسهم الشركتين بنحو 26% منذ بداية العام. وفي الوقت نفسه، ارتفعت أسهم London Stock Exchange Group بنسبة 3.8%، ما يعكس أيضًا إعادة تقييم آفاق اندماج البورصات الأوروبية.

إذا لم تظهر تفاصيل ملموسة، فقد يتلاشى جزء من العلاوة المضاربية. فبورصة واحدة لا تكفي للحاق بالولايات المتحدة.

وما النتيجة؟

قد يؤدي الجمع المحتمل بين Euronext وDeutsche Börse بالفعل إلى إنشاء بنية تحتية أوروبية للبورصات بمستوى عالمي. لكنه لن يشكل بعد منافسًا أوروبيًا لـ Nasdaq وNYSE.

تكمن القيمة الرئيسية للصفقة في مكان آخر: فقد تتمكن من إزالة جزء من تجزؤ البنية التحتية وزيادة عمق السوق. وإذا ساعد الجمع على جذب المزيد من IPOs، وزيادة السيولة، وتوسيع تدفقات رأس المال عبر الحدود، فسيصبح أحد عناصر إعادة هيكلة واسعة النطاق للسوق الأوروبية.

السؤال هو ما إذا كانت أوروبا قادرة أخيرًا على إنشاء سوق موحدة لرأس المال تتمتع بعمق كافٍ بحيث يصبح جمع الأموال داخل المنطقة أكثر جاذبية من الناحية الاقتصادية للشركات الأوروبية بدلًا من البحث عن السيولة والتقييمات عبر الأطلسي.

لذلك نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

أرباحًا لكم جميعًا!