Иена против керри-трейда

GBP/JPY

Ключевая зона: 211.50 - 212.50

Покупка: 213.50 (при уверенном пробое выше 213.00); цель 216.50; StopLoss 212.80

Продажа: 211.00 (при сильном негативном фундаментальном фоне) ; цель 208.50; StopLoss 211.70

Нормализация денежно-кредитной политики Банка Японии, валютные интервенции и угроза коррекции фондового рынка создают условия для масштабного закрытия коротких позиций по иене. На валютном рынке формируется противоречие между сохраняющимся преимуществом европейских валют по процентным ставкам и растущей вероятностью резкого изменения рыночных настроений.

EUR/JPY и GBP/JPY пока остаются привлекательными для спекулятивных покупок. Однако дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики Японии и нестабильность на фондовых рынках повышают уязвимость этих позиций.

Напоминание:

Классическая стратегия керри-трейда предполагает заимствование средств в валюте с относительно низкой процентной ставкой и инвестирование полученных средств в более доходные активы. Для EUR/JPY и GBP/JPY это означает продажу иены с одновременной покупкой евро или британских фунтов. Результат таких операций зависит не только от разницы процентных ставок, но и от динамики валютных курсов.

Банк Японии уже повысил ключевую процентную ставку до 1.25% — максимального уровня с 1995 года. Однако иена остается относительно слабой, поскольку процентные ставки в Великобритании и еврозоне по-прежнему выше, чем в Японии.

• После повышения ставки Банком Англии на 25 базисных пунктов 5 ноября номинальное преимущество фунта перед иеной по процентным ставкам достигло 275 базисных пунктов.
• Депозитная ставка ЕЦБ на уровне 2.50% обеспечивает соответствующее преимущество евро в размере 125 базисных пунктов.
• Дальнейшее повышение ставок Банком Японии будет сокращать эти дифференциалы, увеличивая стоимость фондирования в JPY и снижая потенциальный процентный доход по соответствующим позициям.

На октябрьском заседании Банк Японии подтвердил, что продолжит сокращать покупки японских государственных облигаций. Снижение присутствия центрального банка на долговом рынке меняет баланс спроса и предложения на JGB и может сделать японские государственные облигации более привлекательными для внутренних инвесторов.

Дополнительные аргументы в пользу продолжения нормализации появились 30 октября. Банк Японии признал, что базовое инфляционное давление приблизилось к уровню, соответствующему его целевому показателю в 2%. Глава Банка Японии Кадзуо Уэда подчеркнул, что решения будут приниматься на каждом заседании, включая декабрьское, с учетом текущих инфляционных рисков.

Еще одним источником неопределенности стала опубликованная 9 ноября статистика валютных интервенций Японии. Министерство финансов подтвердило, что всего за три торговых дня летом на поддержку национальной валюты было потрачено ¥15.3993 триллиона. Однако такие меры не устраняют фундаментальную разницу процентных ставок и не гарантируют устойчивого укрепления JPY.

Прямые операции японских властей обычно сосредоточены в наиболее ликвидных инструментах, прежде всего USD/JPY. Через арбитражные механизмы их влияние быстро распространяется на кросс-курсы. Например, если EUR/USD остается неизменным, снижение USD/JPY на 3%

Особенно опасным остается сочетание валютной интервенции и масштабной распродажи акций. В таких условиях инвесторы могут одновременно выкупать иену для погашения заимствований, ликвидировать рисковые активы и сокращать кредитное плечо. Первоначальное укрепление JPY способно запустить цепную реакцию принудительного закрытия позиций, ускоряя падение EUR/JPY и GBP/JPY.

И каков результат?

На EUR/JPY и GBP/JPY влияют противоположные фундаментальные факторы. Сохраняющееся преимущество евро и фунта по процентным ставкам поддерживает существующие позиции, тогда как нормализация политики Банка Японии и возможность интервенций повышают риск нисходящей коррекции.

Базовый сценарий предполагает постепенное укрепление иены, но не гарантирует немедленного разворота кросс-курсов. Дальнейшая динамика будет зависеть от решений японского центрального банка, действий валютных властей и устойчивости глобального аппетита к риску.

Главная угроза для трейдеров заключается в асимметрии потенциальных результатов. Резкое укрепление иены способно всего за несколько часов уничтожить процентный доход, накопленный за многие месяцы.

Чем выше концентрация спекулятивных длинных позиций по EUR/JPY и GBP/JPY, тем серьезнее могут оказаться последствия даже относительно небольшого первоначального движения против них.

Поэтому действуем разумно и избегаем ненужных рисков.

Всем профита!