El yen frente a las operaciones de carry trade

GBP/JPY

Zona clave: 211.50 - 212.50

Compra: 213.50 (tras una ruptura decisiva por encima de 213.00); objetivo 216.50; StopLoss 212.80

Venta: 211.00 (con sólidos factores fundamentales negativos); objetivo 208.50; StopLoss 211.70

La normalización de la política monetaria del Banco de Japón, las intervenciones cambiarias y la amenaza de una corrección bursátil están creando las condiciones para un cierre masivo de posiciones cortas en yenes. En el mercado de divisas está surgiendo un conflicto entre la persistente ventaja de las divisas europeas en términos de tipos de interés y la creciente probabilidad de un cambio brusco en el sentimiento del mercado.

Por ahora, el EUR/JPY y el GBP/JPY siguen siendo atractivos para las compras especulativas. Sin embargo, un mayor endurecimiento de la política monetaria japonesa y la inestabilidad de los mercados bursátiles están aumentando la vulnerabilidad de estas posiciones.

Recordemos:

Una estrategia clásica de carry trade consiste en obtener financiación en una divisa con un tipo de interés relativamente bajo e invertir los fondos en activos de mayor rendimiento. En el caso del EUR/JPY y el GBP/JPY, esto implica vender yenes y comprar simultáneamente euros o libras esterlinas. El resultado de estas operaciones depende no solo del diferencial de tipos de interés, sino también de las fluctuaciones de los tipos de cambio.

El Banco de Japón ya ha elevado su tipo de interés oficial al 1.25%, el nivel más alto desde 1995. Sin embargo, el yen sigue siendo relativamente débil porque los tipos de interés en el Reino Unido y la eurozona continúan siendo superiores a los de Japón.

• Tras la subida de 25 puntos básicos de los tipos de interés del Banco de Inglaterra el 5 de noviembre, la ventaja nominal de la libra frente al yen en términos de tipos de interés alcanzó los 275 puntos básicos.
• El tipo de depósito del BCE, situado en el 2.50%, proporciona al euro una ventaja correspondiente de 125 puntos básicos.
• Las nuevas subidas de tipos del Banco de Japón reducirán estos diferenciales, aumentando los costes de financiación en JPY y disminuyendo los posibles ingresos por intereses de las posiciones correspondientes.

En su reunión de octubre, el Banco de Japón confirmó que continuaría reduciendo las compras de bonos del Gobierno japonés. La menor presencia del banco central en el mercado de deuda modifica el equilibrio entre la oferta y la demanda de bonos JGB y podría hacer que los bonos soberanos japoneses resultaran más atractivos para los inversores nacionales.

El 30 de octubre surgieron nuevos argumentos a favor de continuar con la normalización. El Banco de Japón reconoció que las presiones inflacionarias subyacentes se habían aproximado a un nivel compatible con su objetivo del 2%. El gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, destacó que las decisiones se tomarían en cada reunión, incluida la de diciembre, teniendo en cuenta los riesgos inflacionarios actuales.

Otra fuente de incertidumbre fueron las estadísticas sobre intervenciones cambiarias japonesas publicadas el 9 de noviembre. El Ministerio de Finanzas confirmó que se habían gastado ¥15.3993 billones para respaldar la moneda nacional durante apenas tres sesiones de negociación en verano. Sin embargo, estas medidas no eliminan el diferencial fundamental de tipos de interés ni garantizan una apreciación sostenida del JPY.

Las operaciones directas de las autoridades japonesas suelen concentrarse en los instrumentos más líquidos, principalmente el USD/JPY. A través de mecanismos de arbitraje, su impacto se extiende rápidamente a los tipos de cambio cruzados. Por ejemplo, si el EUR/USD permanece sin cambios, una caída del 3% en el USD/JPY

La combinación de una intervención cambiaria y una venta masiva de acciones sigue siendo especialmente peligrosa. En estas condiciones, los inversores pueden recomprar yenes simultáneamente para devolver la financiación, liquidar activos de riesgo y reducir el apalancamiento. Una apreciación inicial del JPY podría desencadenar una reacción en cadena de cierres forzosos de posiciones, acelerando las caídas del EUR/JPY y el GBP/JPY.

Entonces, ¿cuál es el resultado?

El EUR/JPY y el GBP/JPY están sujetos a factores fundamentales contrapuestos. La persistente ventaja del euro y la libra en términos de tipos de interés respalda las posiciones existentes, mientras que la normalización de la política monetaria del Banco de Japón y la posibilidad de intervenciones aumentan el riesgo de una corrección bajista.

El escenario base contempla una apreciación gradual del yen, pero no garantiza un cambio de tendencia inmediato en los pares cruzados. Los movimientos posteriores dependerán de las decisiones del banco central japonés, las actuaciones de las autoridades cambiarias y la resistencia del apetito mundial por el riesgo.

La principal amenaza para los operadores reside en la asimetría de los posibles resultados. Una apreciación brusca del yen podría eliminar en apenas unas horas los ingresos por intereses acumulados durante muchos meses.

Cuanto mayor sea la concentración de posiciones largas especulativas en el EUR/JPY y el GBP/JPY, más graves serán las consecuencias incluso de un movimiento inicial relativamente pequeño en su contra.

Así que actuamos con prudencia y evitamos riesgos innecesarios.

¡Beneficios para todos!