Французский кризис бьет по евро

EUR/JPY

Ключевая зона: 176.50 - 178.00

Покупка: 178.50 (при сильном позитивном фундаментальном фоне); цель 180.00; StopLoss 177.80

Продажа: 176.00 (на откате после ретеста 176.50) ; цель 173.50; StopLoss 176.70

Французские власти сталкиваются с двойной проблемой: социальное недовольство усиливает требования дополнительных расходов, в то время как рынок государственных облигаций сигнализирует о снижении доверия к фискальной политике страны. Инвесторы требуют более высокую премию за риск по французскому долгу.

При государственном долге, превышающем 119% ВВП, и доходностях 10-летних OAT, приближающихся к 5%, любое расширение постоянных обязательств по государственным расходам затрудняет сокращение дефицита.

Краткое напоминание:

Массовые протесты школьников, начавшиеся 21 сентября, вышли за пределы отдельных школ и приобрели общенациональный масштаб. Для правительства Лекорню это представляет дополнительный политический риск на фоне разногласий по поводу бюджета на 2027 год. Однако для финансовых рынков сами протесты имеют меньшее значение, чем их потенциальное влияние на способность Парижа сдерживать расходы и восстанавливать доверие кредиторов.

Социальные требования повышают стоимость бюджетного компромисса

По состоянию на 9 октября, по сообщениям, были задержаны более 6,800 человек, а предварительные оценки ущерба школьной инфраструктуре составили €30 млн. Министерство образования также рассматривает возможность найма примерно 3,000 дополнительных учителей.

Прямые расходы на восстановление поврежденных зданий относительно невелики в масштабах французской экономики. Гораздо более значительными будут последствия, если власти окажутся вынуждены увеличить долгосрочные ассигнования на зарплаты учителей, расширение штата, модернизацию школ и социальные программы.

Масштаб школьных протестов важен прежде всего как показатель того, насколько политически сложно сокращать государственные расходы. Если правительство уступит требованиям социальных групп без компенсирующих мер, достижение его фискальных целей может стать еще более сложной задачей.

Французские облигации — ключевой индикатор рыночного стресса

Состояние государственных финансов отражается не только в абсолютных доходностях OAT, но и в разнице между стоимостью заимствований Франции и Германии. Спред OAT–Bund измеряет дополнительную доходность, которую инвесторы требуют за владение французским долгом вместо немецких государственных облигаций.

С конца августа эта премия расширилась примерно на 56 базисных пунктов. Однако текущее значение остается ниже октябрьского пика около 147 базисных пунктов. Это указывает на некоторое ослабление рыночной напряженности, но не подтверждает полного восстановления доверия к государственным финансам Франции.

14 октября президент ЕЦБ Кристин Лагард подчеркнула, что Франция должна решать свои долговые проблемы посредством собственной фискальной политики. Это ограничивает основания для ожидания немедленного вмешательства центрального банка с целью стабилизации французского рынка облигаций.

Ухудшение ситуации во Франции может распространиться за пределы рынка государственных облигаций. Рост доходностей увеличивает стоимость капитала, меняет оценки рисков финансовыми институтами и может ухудшить условия финансирования бизнеса. Если давление на французский долг сохранится, инвесторы также могут пересмотреть свою экспозицию к другим европейским активам.

И каков итог?

Школьные протесты сами по себе не угрожают финансовой стабильности еврозоны. Их значение для рынков заключается в другом: социальное давление может осложнить сокращение дефицита в тот момент, когда инвесторы требуют от Франции убедительных доказательств фискальной дисциплины.

Основной риск заключается не в немедленном дефолте, а в постепенном росте стоимости заимствований, ухудшении условий финансирования и снижении привлекательности европейских активов относительно инструментов, номинированных в долларах.

Альтернативный сценарий также остается возможным. Если правительство достигнет приемлемого бюджетного компромисса и убедит инвесторов в реалистичности своего плана консолидации, премия за риск Франции может сократиться. Это создаст условия для закрытия спекулятивных коротких позиций по евро и поддержит его восстановление.

Ситуация, безусловно, оказывает давление на евро, но не гарантирует дальнейшего снижения EUR/USD. Для сделок, основанных на событиях, рекомендуется ограничивать риск на одну позицию до 0.5–1% торгового капитала и учитывать совокупную экспозицию к коррелирующим инструментам, включая EUR/USD и CAC 40.

Поэтому действуем разумно и избегаем ненужных рисков.

Всем профита!