عصر الـ Carry Trade يقترب من نهايته

GBP/JPY

المنطقة الرئيسية: 216.50 - 217.50

شراء: 218.00 (عند اختراق مؤكد فوق 217.50)؛ الهدف 219.50-220.50؛ StopLoss 217.30

بيع: 216.00 (في حال وجود عوامل أساسية سلبية قوية)؛ الهدف 214.50-213.50؛ StopLoss 216.70

لم يعد الين الياباني رمزًا لعصر أسعار الفائدة الصفرية. فمنذ يونيو، استقر سعر الفائدة لدى بنك اليابان عند 1.0%، وسيُعقد الاجتماع المقبل لبنك اليابان يومي 17 و18 سبتمبر. وبالنسبة لسوق العملات، لم يعد هذا مجرد قرار آخر من أحد البنوك المركزية — بل أصبح محفزًا محتملًا لإحدى أكثر الاستراتيجيات شعبية خلال السنوات الأخيرة.

لم تعد اليابان توفّر الأموال مجانًا. فعلى مدى سنوات، كان الين عملة التمويل المثالية — أما الآن، فقد بدأ هذا النموذج في الانهيار.

للتذكير:

آلية الـ Carry Trade بسيطة: يقترض المستثمر الأموال بعملة ذات سعر فائدة منخفض ويوجه رأس المال إلى أصول ذات عائد أعلى. وطالما أن فارق أسعار الفائدة يمنح المستثمر عائدًا ملموسًا يتجاوز تكلفة التمويل بالين، فإن استراتيجية الـ Carry Trade تستمر في العمل. لكن كلما ارتفع سعر الفائدة لدى BOJ، تقلص هذا العائد. وهذا يعني أن السوق يقترب تدريجيًا من النقطة التي سيتعين عندها إعادة تقييم المراكز الضخمة التي تم بناؤها على أساس الين الرخيص.

في 29 يوليو، أبقى بنك إنجلترا سعر الفائدة عند 3.75%، لكن القرار نفسه كان أقل هدوءًا بكثير مما يوحي به العنوان. فداخل البنك المركزي البريطاني، يدور بالفعل صراع بين المخاوف بشأن التضخم ومخاطر تباطؤ النمو الاقتصادي.

• انخفض تضخم مؤشر أسعار المستهلك CPI في المملكة المتحدة إلى 2.6%، لكن BOE يتوقع أن يتسارع إلى نحو 3.2% في الربع الرابع من عام 2026.
• تؤدي صدمة الطاقة في الوقت نفسه إلى دفع الأسعار نحو الارتفاع والضغط على الطلب الحقيقي.
• إذا بدأ الاقتصاد البريطاني في التباطؤ بشكل حاد، فسيفقد السوق سريعًا ثقته في السيناريو الإيجابي. وعندها سترتفع توقعات خفض أسعار الفائدة من جانب BOE، وسيختفي أحد أهم عوامل قوة الجنيه الإسترليني.

أما BOJ فيتحرك في الاتجاه المعاكس: فالتضخم يمنح بنك اليابان مجالًا لمزيد من تشديد السياسة النقدية. وفي يوليو، تسارع مؤشر أسعار المستهلك العام من 1.6% إلى 1.9%، وبلغ مؤشر التضخم الأساسي 1.8%، بينما ارتفع مؤشر Core-Core CPI، الذي يستثني الأغذية الطازجة والطاقة، إلى 1.9%.

ويأخذ السوق بالفعل في الحسبان احتمال رفع BOJ سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إضافية — إلى 1.25%.

إذا واصل BOJ رفع أسعار الفائدة بينما بدأ BOE في خفضها، فإن ميزة الجنيه الإسترليني ستتقلص من الجانبين في الوقت نفسه — وهذه العملية تحديدًا تمثل التهديد الرئيسي لاستراتيجية الـ Carry Trade.

في 31 يوليو، نفذت الولايات المتحدة واليابان تدخلًا مشتركًا لدعم الين — وهو أول تدخل من هذا النوع منذ عام 1998. وبعد ذلك، انخفض USD/JPY سريعًا من نحو 164 إلى 156. وبالنسبة لحاملي المراكز الشرائية على GBP/JPY، فإن هذه إشارة بالغة الأهمية.

تحقق استراتيجية الـ Carry Trade أرباحًا مستقرة نسبيًا طالما ظل فارق أسعار الفائدة قائمًا. لكن أي تدخل في سوق العملات يمكن أن يمحو الأرباح المتراكمة خلال بضع جلسات تداول فقط.

تتراكم أرباح الـ Carry تدريجيًا، بينما يمكن أن تتحقق الخسائر الناتجة عن الارتفاع الحاد للين بشكل فوري. ولهذا السبب، لم تعد استراتيجية «شراء GBP/JPY عند كل انخفاض» تبدو جذابة دون شروط.

يمكن للنفط أيضًا أن يضغط على العملتين. فكل من المملكة المتحدة واليابان تعتمدان على واردات الطاقة، ولذلك يؤدي ارتفاع أسعار النفط إلى تدهور الميزان التجاري لكلا البلدين. وقد تؤدي صدمة النفط نفسها في البداية إلى إضعاف JPY، ثم تتحول لاحقًا إلى عامل يدعم ارتفاعه.

ولهذا السبب، لم يعد من الممكن تحليل GBP/JPY اعتمادًا على تحركات أسعار النفط وحدها. ويحتاج المتداولون إلى مراقبة توقعات التضخم في اليابان، وعوائد السندات الحكومية اليابانية JGB، وخطاب BOJ.

إذن، ماذا يعني كل ذلك؟

استراتيجية الـ Carry Trade لم تمت بعد.

طالما احتفظ GBP/JPY بميزة الجنيه الإسترليني من حيث أسعار الفائدة، سيحصل المشترون على عائد مقابل الاحتفاظ بمراكزهم. لكن هذا العائد يأتي الآن بتكلفة أعلى بكثير من حيث المخاطر.

من الناحية الفنية، لا يزال GBP/JPY يحافظ على هيكل صعودي. وتشير مؤشرات المدى القصير في معظمها إلى إمكانية تحقيق المزيد من المكاسب.

لكن الدعم الأساسي لم يعد كما كان في السابق. وتتحول منطقة 219–220 إلى ساحة المعركة الرئيسية، بينما يمثل مستوى 220 النقطة التي يصوّت عندها السوق على مستقبل الـ Carry Trade.

لقد خرج BOJ بالفعل من نظام أسعار الفائدة الصفرية. ويمنحه التضخم في اليابان مجالًا لمزيد من رفع أسعار الفائدة، كما أن السلطات مستعدة للتدخل في سوق العملات. أما BOE، فعلى العكس، يقترب من النقطة التي قد يجبره فيها ضعف النمو الاقتصادي على تخفيف السياسة النقدية.

السؤال الرئيسي الآن هو ما الذي سيحدث أولًا — هل سيخترق GBP/JPY مستوى 220 ويثبت قوة الجنيه الإسترليني، أم أن تقلص فارق أسعار الفائدة بين BOE وBOJ سيؤدي إلى تصفية واسعة النطاق للمراكز التي تراكمت على مدى سنوات من الين الرخيص؟

لذلك، نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

نتمنى لكم تداولًا مربحًا!