Банк Nvidia, або майбутнє ШІ в кредит

SP500

Ключова зона: 7,680 - 7,750

Купівля: 7,800 (при впевненому пробої вище 7,800); ціль 7,950; StopLoss 7,720

Продаж: 7,650 (при сильному негативному фундаментальному фоні); ціль 7,500-7,350; StopLoss 7,720

Nvidia продовжує демонструвати винятково сильні фінансові результати, а бум ШІ все ще не показує жодних ознак уповільнення. Але в міру масштабування бізнесу змінюється і роль компанії. З виробника прискорювачів Nvidia поступово перетворюється на одного з ключових фінансистів інфраструктури ШІ.

Чим агресивніше розширюється інфраструктура ШІ, тим більше власного капіталу Nvidia наражає на ризик.

Раніше головне питання було простим: скільки GPU готові купити клієнти? Тепер виникає набагато небезпечніше питання: чи можуть ці клієнти заробити достатньо, щоб обслуговувати інфраструктуру, побудовану на обладнанні Nvidia?

Nvidia продає більше, ніж GPU — вона продає всій системі шанс на зростання

Нагадаємо:

Nvidia стає банком для власної екосистеми

Останній звіт показує, що виручка Nvidia досягла рекордних $96.2 мільярда, збільшившись на 18% квартал до кварталу та на 106% рік до року. Data Center приніс $89 мільярдів (+117%), чистий прибуток становив $59.7 мільярда, а операційний прибуток за GAAP досяг $63.7 мільярда. Валова маржа залишилася на рівні 75%. Компанія очікує $108 мільярдів виручки в наступному кварталі та прогнозує зростання продажів приблизно на 70% у наступному фінансовому році.

Цифри вражають. Але вони також створюють нову проблему: щоб Nvidia продовжувала зростати такими темпами, її клієнтам доведеться побудувати та профінансувати колосальний обсяг нової інфраструктури.

Компанія фактично стає банком власної екосистеми.

• Фінансування клієнтів перетворюється з набору окремих угод на самостійний елемент стратегії Nvidia.
• Компанія надає гарантії, підтримує фінансування дата-центрів, бере на себе зобов'язання, пов'язані з використанням обчислювальних потужностей, інвестує в neocloud-компанії та працює з фінансовими групами над створенням механізмів залучення величезних обсягів капіталу.
• Nvidia оголосила про створення спільно з Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs і KKR фінансових платформ, здатних мобілізувати понад $500 мільярдів приватного капіталу для будівництва інфраструктури ШІ.

Тепер Nvidia цікавить не лише те, чи хоче клієнт купити GPU. Їй також потрібно, щоб банк, інфраструктурний фонд або інвестор приватного капіталу погодився профінансувати цю купівлю.

Найбільшу ставку вже зроблено.

• 17 серпня Nvidia оголосила про свою участь у проєкті PORTS-Pike в Огайо разом із SB Energy та OpenAI.
• Nvidia надає кредитну підтримку для землі, енергетичної інфраструктури та будівництва початкових 4.25 GW, має опціон на розширення проєкту ще на 3.75 GW та інвестує $1.5 мільярда в SB Energy.
• Очікується, що перші потужності почнуть вводитися в експлуатацію з 2028 року. Потенційна підтримка Nvidia для проєкту може сягнути приблизно $105 мільярдів.

Економічна логіка цієї моделі виглядає бездоганно:

більше попиту → більше дата-центрів → більше фінансування → більше GPU → більше хмарних потужностей → дешевші обчислення ШІ → більше застосунків ШІ → ще більше попиту.

Для кредиторів підтримка Nvidia знижує ризик. OpenAI отримує інфраструктуру, SB Energy отримує капітал. А Nvidia отримує потенційний ринок для величезної кількості власних прискорювачів, процесорів і мережевого обладнання.

Отже, що це означає?

ШІ стає занадто дорогим навіть для Big Tech. Інвестиції Nvidia вже починають суттєво впливати на прибуток, але водночас зростає операційний ризик. Наступний етап революції ШІ потребує настільки масштабних інвестицій, що самих Microsoft, Amazon, Meta або Alphabet уже недостатньо.

Nvidia планує залучити до цієї системи пенсійні фонди, страхові компанії, інфраструктурні фонди, приватний капітал і боргових інвесторів. І чим більше сторонніх грошей надходить в інфраструктуру ШІ, тим тісніше Nvidia стає пов'язаною з її фінансовими результатами.

Головний ризик — ефект доміно. Якщо прибутковість проєктів ШІ не виправдає очікувань, проблеми почнуть поширюватися по всьому ланцюгу.

Саме тому інвестори більше не можуть дозволити собі стежити лише за виручкою Nvidia, Blackwell і Rubin. Боргове навантаження neocloud-компаній, використання GPU, вартість рефінансування, залишкова вартість попередніх поколінь прискорювачів та обсяг гарантій, які Nvidia готова взяти на власний баланс, стають набагато важливішими.

Залишається незрозумілим, які внутрішні ліміти компанія встановила для таких угод і чи створює вона окремі грошові резерви для потенційних виплат за гарантіями.

Якщо економіка проєктів ШІ почне руйнуватися, інвесторам доведеться оцінювати Nvidia не лише як виробника обладнання, а й як кредитора власної екосистеми.

Подивимося, як це розвиватиметься.

Тож діємо розумно й уникаємо зайвих ризиків.

Тож діємо розумно й уникаємо зайвих ризиків.