Banco Nvidia, o el futuro de la IA a crédito

SP500

Zona clave: 7,680 - 7,750

Compra: 7,800 (con una ruptura decisiva por encima de 7,800); objetivo 7,950; StopLoss 7,720

Venta: 7,650 (ante unos fundamentales fuertemente negativos); objetivo 7,500-7,350; StopLoss 7,720

Nvidia continúa mostrando resultados financieros excepcionalmente sólidos, y el auge de la IA sigue sin mostrar señales de desaceleración. Pero a medida que el negocio se expande, el papel de la empresa también está cambiando. De fabricante de aceleradores, Nvidia se está convirtiendo gradualmente en uno de los principales financiadores de la infraestructura de IA.

Cuanto más agresivamente se expande la infraestructura de IA, más capital propio pone Nvidia en riesgo.

Anteriormente, la pregunta principal era sencilla: ¿cuántas GPU están dispuestos a comprar los clientes? Ahora está surgiendo una cuestión mucho más peligrosa: ¿pueden estos clientes ganar lo suficiente para atender las obligaciones financieras de la infraestructura construida con los equipos de Nvidia?

Nvidia vende más que GPU: está vendiendo a todo el sistema una oportunidad de crecer

Un recordatorio:

Nvidia se está convirtiendo en un banco para su propio ecosistema

El último informe muestra que los ingresos de Nvidia alcanzaron un récord de $96.2 mil millones, un 18% más intertrimestral y un 106% más interanual. Data Center generó $89 mil millones (+117%), el beneficio neto ascendió a $59.7 mil millones y el beneficio operativo GAAP alcanzó los $63.7 mil millones. El margen bruto se mantuvo en el 75%. La empresa espera ingresos de $108 mil millones el próximo trimestre y prevé un crecimiento de las ventas de aproximadamente el 70% en el próximo año fiscal.

Las cifras son impresionantes. Pero también están creando un nuevo problema: para que Nvidia siga creciendo a este ritmo, sus clientes tendrán que construir y financiar una cantidad colosal de nueva infraestructura.

La empresa se está convirtiendo, de hecho, en el banco de su propio ecosistema.

• La financiación de clientes está evolucionando de un conjunto de operaciones individuales a un elemento independiente de la estrategia de Nvidia.
• La empresa proporciona garantías, apoya la financiación de centros de datos, asume compromisos relacionados con la utilización de la capacidad de cómputo, invierte en empresas neocloud y trabaja con grupos financieros para crear mecanismos destinados a captar enormes cantidades de capital.
• Nvidia anunció la creación, junto con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR, de plataformas financieras capaces de movilizar más de $500 mil millones en capital privado para construir infraestructura de IA.

Ahora Nvidia no solo está interesada en si un cliente quiere comprar GPU. También necesita que un banco, un fondo de infraestructura o un inversor de capital privado acepte financiar esa compra.

La mayor apuesta ya se ha realizado.

• El 17 de agosto, Nvidia anunció su participación en el proyecto PORTS-Pike en Ohio junto con SB Energy y OpenAI.
• Nvidia está proporcionando respaldo crediticio para el terreno, la infraestructura energética y la construcción de los 4.25 GW iniciales, tiene la opción de ampliar el proyecto en otros 3.75 GW y está invirtiendo $1.5 mil millones en SB Energy.
• Se espera que la primera capacidad entre en funcionamiento a partir de 2028. El apoyo potencial de Nvidia al proyecto podría alcanzar aproximadamente $105 mil millones.

La lógica económica de este modelo parece impecable:

más demanda → más centros de datos → más financiación → más GPU → más capacidad en la nube → cómputo de IA más barato → más aplicaciones de IA → aún más demanda.

Para los prestamistas, el respaldo de Nvidia reduce el riesgo. OpenAI obtiene infraestructura, SB Energy obtiene capital. Y Nvidia obtiene un mercado potencial para enormes cantidades de sus propios aceleradores, procesadores y equipos de red.

Entonces, ¿qué significa esto?

La IA se está volviendo demasiado cara incluso para las Big Tech. Las inversiones de Nvidia ya están empezando a tener un impacto significativo en los beneficios, pero al mismo tiempo está aumentando el riesgo operativo. La siguiente etapa de la revolución de la IA requiere inversiones tan masivas que Microsoft, Amazon, Meta o Alphabet por sí solas ya no son suficientes.

Nvidia planea incorporar a este sistema fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos de infraestructura, capital privado e inversores de deuda. Y cuanto más dinero de terceros fluya hacia la infraestructura de IA, más estrechamente vinculada estará Nvidia a su rendimiento financiero.

El principal riesgo es un efecto dominó. Si los rendimientos de los proyectos de IA no cumplen las expectativas, los problemas comenzarán a propagarse por toda la cadena.

Por eso, los inversores ya no pueden permitirse seguir únicamente los ingresos de Nvidia, Blackwell y Rubin. La carga de deuda de las empresas neocloud, la utilización de las GPU, los costes de refinanciación, el valor residual de las generaciones anteriores de aceleradores y el volumen de garantías que Nvidia está dispuesta a asumir en su propio balance están adquiriendo mucha más importancia.

Sigue sin estar claro qué límites internos ha establecido la empresa para este tipo de operaciones y si está creando reservas de efectivo separadas para posibles pagos de garantías.

Si la economía de los proyectos de IA comienza a deteriorarse, los inversores tendrán que evaluar a Nvidia no solo como fabricante de hardware, sino también como prestamista de su propio ecosistema.

Veamos cómo se desarrolla todo esto.

Así que actuamos con prudencia y evitamos riesgos innecesarios.

Así que actuamos con prudencia y evitamos riesgos innecesarios.