法国正在打击欧元

EUR/GBP

关键区域：0.8460 - 0.8500

买入：0.8510（在果断突破0.8500上方时）；目标0.8600-0.8620；StopLoss 0.8460

卖出：0.8450（在强烈负面基本面背景下）；目标0.8350；StopLoss 0.8500

法国债务危机已经不再只是OAT市场的问题。风险溢价上升正在压制欧元、支撑瑞士法郎，并改变市场对ECB利率的预期。对于外汇市场而言，现在的主要问题是，法国的压力是否会演变成新一轮Eurozone碎片化危机。

在过去十年的大部分时间里，向法国放贷几乎被认为与向德国放贷一样安全。如今，这种信心正在迅速消失。

提醒一下：

截至2026年Q2末，法国政府债务达到€3.5955 trillion，相当于GDP的119.0%。借贷成本升至2002年以来的最高水平，而与德国之间的利差扩大至2011年以来的最高水平。上周，投资者要求法国政府为10年期借款支付最高达5%的年收益率。

法国的规模太大，其债务市场的压力不可能只停留在本国。法国风险正在变成欧洲风险。投资者要求法国债券相对于德国债券提供的溢价，已经升至2011–2012年Eurozone债务危机以来的最高水平。

换句话说，法国现在的借贷成本已经高于意大利和希腊——这两个国家当时正处于危机中心。

目前，救助计划仍然只是一个提案。上周四，Lecornu政府公布了2027年预算，其中包括约€54 billion的支出削减和额外收入。明年的赤字目标为GDP的5%，而2026年为5.4%。

预计约三分之二的财政调整将来自支出限制，另外三分之一来自更高的税收和缴费。具体而言，该计划要求在养老金体系和医疗保健领域分别节省€6 billion。除债务偿付和国防之外的政府支出计划按名义金额冻结。考虑到通胀，这实际上意味着预算收紧。

但这些措施并没有让投资者放心，反而使他们变得更加谨慎。

法国已经通过三个渠道打击欧元：

• 直接资本外流——当国际投资者卖出OAT并将资金转移到货币区之外时，这笔交易会直接形成对USD、CHF或其他货币的需求，同时增加EUR的供应。
• 银行——政府债券收益率上升意味着其市场价值下降。法国和欧洲银行是主权债务的主要持有者，因此OAT进一步下跌可能降低抵押品价值、增加银行资本波动，并收紧金融条件。
• ECB预期——通胀要求维持紧缩政策，但进一步加息同时也会增加对债务负担最重国家的压力。

这正是为什么市场已经降低了对ECB进一步收紧政策的预期。对于EUR/USD而言，这已经成为额外的压力来源。

但法国风险在货币市场上的主要受益者是EUR/CHF：瑞士法郎既是避险货币，同时也是欧洲内部欧元的替代选择。

英镑同样受益于欧元走弱。英国不属于Eurozone，因此法国主权风险并不会直接嵌入BOE的货币政策机制。与此同时，英国自身也在应对高昂的债务偿付成本和不断上升的gilt收益率。因此，在全球risk-off环境下，GBP/USD完全可能与EUR/USD同时下跌。相对于EUR，GBP还从市场对BoE政策持续保持更鹰派立场中获得额外支撑。

那么，结果是什么？

ECB可以阻止恐慌，但无法解决问题。反对新一轮Eurozone危机情景的主要理由是，如今ECB拥有一些在2010–2012年危机初期并不存在的工具。

如果无序的市场波动威胁到统一货币政策，ECB可以购买某个国家的政府债券。然而，在进行这类操作时，监管机构必须考虑该国是否遵守EU财政规则、公共债务是否可持续，以及宏观经济政策的质量。此外，这类购买旨在对抗那些缺乏基本面依据的市场波动。但巴黎的问题恰恰根源于高债务和持续的财政赤字。

从经济角度看，方向很明确。从政治角度看，这几乎不现实：法国正在进入2027年总统选举周期，议会仍然高度碎片化，而预算冲突又与社会不满同时发生。

这就是为什么现在需要同时监控：

OAT-Bund利差 → 银行业 → ECB利率预期 → EUR/CHF → EUR/USD。

这一顺序目前能够最早发出市场制度可能发生变化的信号。

所以，我们要明智行事，避免不必要的风险。

祝大家盈利！