فرنسا تضرب اليورو

EUR/GBP

المنطقة الرئيسية: 0.8460 - 0.8500

شراء: 0.8510 (عند اختراق حاسم فوق 0.8500)؛ الهدف 0.8600-0.8620؛ StopLoss 0.8460

بيع: 0.8450 (في ظل عوامل أساسية سلبية قوية) ؛ الهدف 0.8350؛ StopLoss 0.8500

لم تعد أزمة الديون الفرنسية مشكلة تخص سوق OAT وحده. فارتفاع علاوة المخاطر يضغط على اليورو، ويدعم الفرنك السويسري، ويغير توقعات أسعار الفائدة لدى ECB. والسؤال الرئيسي لسوق العملات الآن هو ما إذا كانت الضغوط في فرنسا ستتحول إلى أزمة تجزؤ جديدة في منطقة اليورو.

خلال جزء كبير من العقد الماضي، كان إقراض فرنسا يُعتبر آمنًا تقريبًا بقدر إقراض ألمانيا. وهذه الثقة تختفي الآن بسرعة.

للتذكير:

وصل الدين الحكومي الفرنسي إلى €3.5955 تريليون، أو 119.0% من GDP، في نهاية الربع الثاني من عام 2026. وارتفعت تكاليف الاقتراض إلى أعلى مستوى لها منذ عام 2002، بينما اتسع الفارق مع ألمانيا إلى أعلى مستوى له منذ عام 2011. وفي الأسبوع الماضي، طالب المستثمرون بعوائد تصل إلى 5% سنويًا مقابل إقراض الحكومة الفرنسية أموالًا لمدة 10 سنوات.

فرنسا أكبر من أن تظل الضغوط في سوق ديونها محلية. فالمخاطر الفرنسية تتحول إلى مخاطر أوروبية. وارتفعت العلاوة التي يطلبها المستثمرون على السندات الفرنسية مقارنة بالسندات الألمانية إلى أعلى مستوى لها منذ أزمة ديون منطقة اليورو في 2011–2012.

بعبارة أخرى، تدفع فرنسا الآن تكلفة اقتراض أعلى من إيطاليا واليونان — وهما دولتان كانتا في قلب الأزمة آنذاك.

لا تزال خطة الإنقاذ مجرد مقترح في الوقت الحالي. ففي الخميس الماضي، قدمت حكومة رئيس الوزراء Lecornu ميزانيتها لعام 2027، التي تنص على تخفيضات في الإنفاق وإيرادات إضافية بنحو €54 مليار. ويبلغ العجز المستهدف 5% من GDP في العام المقبل، مقارنة بـ 5.4% في عام 2026.

من المتوقع أن يأتي نحو ثلثي التعديل المالي من تقييد الإنفاق، بينما يأتي الثلث الآخر من زيادة الضرائب والمساهمات. وعلى وجه الخصوص، تدعو الخطة إلى توفير €6 مليارات في كل من نظام التقاعد والرعاية الصحية. ومن المقرر تجميد الإنفاق الحكومي، باستثناء خدمة الدين والدفاع، بالقيمة الاسمية. وبعد تعديله وفقًا للتضخم، فإن هذا يعادل تشديدًا فعليًا للميزانيات.

لكن بدلًا من طمأنة المستثمرين، جعلتهم هذه الإجراءات أكثر حذرًا.

تضغط فرنسا بالفعل على اليورو من خلال ثلاث قنوات:

• التدفقات الرأسمالية الخارجة المباشرة — عندما يبيع مستثمر دولي OAT وينقل الأموال إلى خارج كتلة العملة، تخلق المعاملة طلبًا مباشرًا على USD أو CHF أو عملات أخرى ومعروضًا من EUR.
• البنوك — ارتفاع عوائد السندات الحكومية يعني انخفاض قيمها السوقية. وتُعد البنوك الفرنسية والأوروبية من كبار حاملي الديون السيادية، ولذلك فإن المزيد من الانخفاض في OAT قد يقلل قيم الضمانات، ويزيد التقلبات في رأس مال البنوك، ويشدد الظروف المالية.
• توقعات ECB — يتطلب التضخم سياسة متشددة، لكن المزيد من رفع أسعار الفائدة يزيد في الوقت نفسه الضغط على البلدان الأكثر مديونية.

ولهذا السبب تحديدًا خفض السوق توقعاته لمزيد من التشديد من ECB. وبالنسبة لـ EUR/USD، أصبح هذا مصدرًا إضافيًا للضغط.

لكن المستفيد الرئيسي في سوق العملات من المخاطر الفرنسية هو EUR/CHF: فالفرنك السويسري يعمل في الوقت نفسه كعملة ملاذ آمن وكبديل لليورو داخل أوروبا.

يستفيد الجنيه الإسترليني أيضًا من ضعف اليورو. فالمملكة المتحدة خارج منطقة اليورو، ولذلك فإن المخاطر السيادية الفرنسية ليست مدمجة مباشرة في آلية السياسة النقدية لـ BOE. وفي الوقت نفسه، تواجه بريطانيا نفسها تكاليف مرتفعة لخدمة الدين وارتفاعًا في عوائد السندات الحكومية البريطانية. ولذلك، في بيئة عالمية من العزوف عن المخاطرة، يمكن أن ينخفض GBP/USD بسهولة في الوقت نفسه مع EUR/USD. كما يحصل GBP على دعم إضافي مقابل EUR من استمرار موقف السوق الأكثر تشددًا تجاه سياسة BoE.

وما النتيجة؟

يمكن لـ ECB إيقاف حالة الذعر، لكنه لا يستطيع حل المشكلة. والحجة الرئيسية ضد سيناريو أزمة جديدة في منطقة اليورو هي أن ECB يمتلك الآن أدوات لم تكن موجودة في بداية أزمة 2010–2012.

يمكن لـ ECB شراء السندات الحكومية لدولة ما إذا كانت تحركات السوق غير المنظمة تهدد السياسة النقدية الموحدة. ومع ذلك، يجب على المنظم في مثل هذه العمليات أن يأخذ في الاعتبار الالتزام بالقواعد المالية للاتحاد الأوروبي، واستدامة الدين العام، وجودة سياسة الاقتصاد الكلي. وإضافة إلى ذلك، صُممت هذه المشتريات لمواجهة تحركات السوق التي لا تبررها العوامل الأساسية. لكن مشكلات باريس متجذرة تحديدًا في ارتفاع الدين واستمرار العجز.

اقتصاديًا، الاتجاه واضح. أما سياسيًا، فهو شبه غير واقعي: تدخل فرنسا دورة الانتخابات الرئاسية لعام 2027، ولا يزال البرلمان مجزأً، وتتزامن صراعات الميزانية مع الاستياء الاجتماعي.

ولهذا السبب، أصبح من الضروري الآن مراقبة ما يلي في الوقت نفسه:

فارق OAT-Bund → القطاع المصرفي → توقعات أسعار الفائدة لدى ECB → EUR/CHF → EUR/USD.

يوفر هذا التسلسل حاليًا الإشارة المبكرة إلى احتمال حدوث تغير في نظام السوق.

لذلك نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

أرباحًا لكم جميعًا!