欧洲陷入天然气困局

XNG/USD

关键区域：2.750 - 2.950

买入：3.025（确认突破 3,000 后）；目标 3.250；止损 2.950

卖出：2.700（在强劲利空基本面因素下）；目标 2.500；止损 2.750

欧洲正以一个危险的薄弱状态进入供暖季。欧盟天然气储存设施目前仅约有 62–63% 的储量，而一年前约为 74%，五年同期平均水平则接近 80%。这目前还不意味着出现实物天然气短缺。欧盟委员会目前认为，能源供应安全并不存在迫在眉睫的威胁。

回顾一下：

欧洲在上一供暖季结束时的库存水平较低。补库速度一直不够快，而高昂的天然气价格同时也降低了注气在经济上的吸引力。

但市场关注的是另一个问题：纠正这个错误需要付出多大的代价？

• 欧洲需要加快天然气注库，而此时它恰恰不得不与亚洲争夺 LNG，同时中东地区的供应中断正在减少全球部分天然气供应的可获得性。
• 在压力情景下，€100/MWh 很容易成为欧洲为了追赶自身补库进度而不得不支付的价格。
• 欧洲天然气市场目前面临的主要问题已经不仅仅是天然气数量。真正的问题是时间不足。

结果形成了一个近乎封闭的循环：

低库存 → 需要加快注库 → LNG 需求上升 → 与亚洲竞争 → TTF 上涨 → 注库成本进一步提高 → 购买天然气的经济动力减弱 → 低库存。

这就是主要风险。欧洲解决问题所花费的时间越长，解决问题本身的成本就可能越高。

欧洲目前主要依赖 LNG。但欧洲买家正在与亚洲争夺灵活供应的液化天然气，而霍尔木兹海峡的运输中断又进一步限制了来自中东的部分 LNG 供应。

美国出口正在部分缓解这一问题：2026 年 1–7 月，美国 LNG 出口量同比增长 23%。但天然气的流向并不会考虑市场情绪。欧洲和亚洲合计吸收了美国 LNG 出口量的 80% 以上，这意味着仅靠美国出口增长并不能保证欧洲一定能够得到救援。如果亚洲买家愿意支付更高的价格，市场就会把灵活供应的 LNG 船货运往出价更高的地区。

价格必须上涨到足够高的水平，才能：

• 将灵活供应的 LNG 船货重新引向欧洲；
• 迫使买家更加激烈地争夺供应；
• 使天然气注库在经济上变得可行；
• 补偿卖家因选择其他供应目的地而产生的成本。

但高价格同时也会冲击工业和消费者。与此同时，亚洲买家有能力给出高于欧洲的价格，尤其是在电力需求上升或其他替代供应来源减少的情况下。

欧洲还剩下一个免费的盟友——天气。暖冬可能大幅减少天然气消费，使当前的库存缺口从一个严重问题变成可控的短缺。但不可能把希望寄托在天气上并将其作为一种策略。

寒冬则会造成完全相反的局面。如果供暖季开始时储气设施仅有约 62–63% 的储量，库存消耗速度将会更快。欧洲将不得不在季节性需求达到峰值时购买额外的 LNG。

这意味着，天然气价格不仅会由实物供需平衡决定，还会受到市场对下一次短缺的担忧影响。

那么，这意味着什么？

欧洲天然气市场目前尚未处于迫在眉睫的实物供应短缺边缘。它正处于一个更加令人不安的状态——安全余量不足。

欧洲有三种方式可以避免再次出现价格冲击：

• 恢复来自中东的供应；
• 减少亚洲对 LNG 的竞争；
• 迎来一个更加温暖的冬季。

如果这三个因素全部实现，TTF 可能回落至明显更加舒适的水平，而当前的供应缺口也将变得可控。

但如果霍尔木兹海峡继续出现问题，亚洲开始大举重返 LNG 市场，而欧洲的天然气注库量仍然不足，那么市场将面对完全不同的计算方式。在这种情况下，€100/MWh 将不再是恐慌行情的上限，而可能成为确保欧洲能够在冬季到来之前有足够时间买到天然气所必须支付的价格。

因此，欧洲目前争夺的并不是廉价天然气，而是在最糟糕的时刻不会耗尽天然气的权利。

因此，我们谨慎行动，避免不必要的风险。

祝大家盈利！