挪威石油基金：创纪录并不意味着没有风险

SP500

关键区域：7,700 - 7,820

买入：7,850（回测 7,800 后）；目标 8,000-8,050；止损 7,800

买入：7,850（回测 7,800 后）；目标 8,000-8,050；止损 7,800

挪威证明了一件很少有政府能够做到的事情：石油收入并不一定只能被直接花掉——它们可以转化为能够持续运作数十年的全球资本。但挪威石油基金带来的主要启示，并不是其在 2026 年创下的利润纪录，而是其背后的制度体系：政府在专业管理者通过全球市场创造回报时避免直接干预，同时对游戏规则保持严格控制。

这正是政府投资与政府直接对市场进行微观管理之间的根本区别。

回顾一下：

由 Norges Bank Investment Management（NBIM）管理的挪威政府全球养老基金在 2026 年上半年取得了 9.4% 的回报率，投资利润达到 1.753 万亿挪威克朗——约合 1,840 亿美元。这一成绩确实非常亮眼。相比之下，该基金 2025 年全年的回报率为 15.1%，而自 1998 年成立以来的年化回报率约为 6.6%。

但重要的是，不要掉进亮眼标题数字所制造的陷阱。

NBIM 并不是简单挑选了几只表现出色的股票，然后将政府资金转化为惊人的利润。该基金的收益主要来自全球市场本身的走势。其投资策略建立在广泛分散投资以及相对于基准指数有限偏离的基础之上。创纪录的利润，是高效管理体系与全球市场强劲上涨共同作用的结果。

该基金最大的优势并不在于选股，而在于它根本不需要猜测哪些股票会成为赢家。该基金成立的目的，是将挪威的石油和天然气收入进行长期投资。财政部负责制定整体投资授权，而 NBIM 则负责专业的资产管理。

资金主要投资于挪威境外。这使基金能够同时实现两个目标：从全球经济增长中获得回报，同时避免大规模国内投资导致挪威经济过热。NBIM 本身也明确表示，该基金只投资海外，其目的正是保护挪威经济免受过热风险的影响。

截至 2026 年第一季度末，股票占投资组合的 70.2%，债券占 27.6%，非上市房地产占 1.8%，可再生能源基础设施占 0.4%。

与此同时，该基金仍然是一家持仓极其广泛的全球投资者。其在全球上市公司中的平均持股比例约为 1.5%。截至 2025 年底，其投资组合持有约 7,200 家公司的股票。

换句话说，挪威并不是试图猜出下一家 Nvidia——它买的是整个全球市场。

2026 年的强劲表现很大程度上与科技股上涨以及半导体制造商股价走强有关。该基金的主要持仓包括 Nvidia、Apple、Alphabet、Microsoft 和 Taiwan Semiconductor Manufacturing。

截至 2025 年底，Nvidia 已经成为该基金最大的单一持仓，其股票和债券合计价值约为 5,766 亿挪威克朗。其后依次是 Apple、Microsoft、Alphabet 和 TSMC。

因此，如果认为这一创纪录的成绩完全来自 NBIM 管理层的投资能力，那是不准确的。

该基金获得了巨大的收益，很大程度上是因为全球市场再次给予科技增长以高额回报。

那么，这意味着什么？

挪威石油基金确实值得关注，但不应该把它看作一个关于“天才投资”的故事。它真正讲述的是纪律。

挪威模式最强大的地方甚至不在投资组合本身，而在于职责的明确分离。政府控制规则，而不是每一笔具体交易。政府负责制定战略和限制条件，而专业资产管理机构则拥有进行投资决策的空间。因此，政府控制的是系统性风险，而不是每天告诉基金经理应该买哪只股票。

挪威让石油收入为未来几代人持续创造价值，而不是让这些资金消失在当前的预算支出中。管理机构拥有明确的投资授权。投资组合实现全球多元化。单一公司的风险受到限制。国内市场避免了过度资本流入。而暂时性的亏损也不会成为恐慌式决策的理由。

这种模式远比试图把主权财富基金变成政治工具更加有效。

因此，我们谨慎行动，避免不必要的风险。

祝大家盈利！