الاكتتابات العامة الأولية: اختبار ضغط جديد لوول ستريت

EUR/JPY

المنطقة الرئيسية: 184.00 185.50

شراء: 186.00 - ؛ الهدف 187.50-188.00؛ إيقاف الخسارة 185.30

بيع: 183.80 (عند كسر مستوى 185.50 بشكل حاسم)؛ الهدف 182.50-182.00؛ إيقاف الخسارة 184.50

قد يصبح موسم الاكتتابات العامة الأولية خلال الصيف والخريف واحداً من أكثر الاختبارات دلالةً لسوق رأس المال الأمريكي. فشركات SpaceX وOpenAI وAnthropic تطرح في الوقت نفسه أمام السوق العامة أكثر ثلاثة مواضيع استثمارية شعبية خلال السنوات الأخيرة — الذكاء الاصطناعي، وتقنيات الفضاء، وبنية المستقبل التحتية.

السؤال الرئيسي لا يتعلق بجودة هذه الشركات، بل بما إذا كان السوق قادراً على تبرير التقييمات الحالية واستيعاب هذا التركّز الكبير من الطلب على رؤوس الأموال ضمن قطاع واحد.

تذكير

تضيف العلاقات التاريخية بين اللاعبين الرئيسيين طبقة إضافية من الإثارة. فقد كان ماسك من بين مؤسسي OpenAI عام 2015، لكنه غادر مجلس إدارة الشركة في عام 2018. وفي مايو 2026، خسر نزاعاً قضائياً ضد مطور ChatGPT، مما أزال فعلياً أحد العوائق أمام إدراج OpenAI في البورصة.

أما داريو أمودي، مؤسس Anthropic، فقد غادر OpenAI في عام 2020 وأنشأ شركته الخاصة بعد عام واحد فقط. وفي 1 يونيو، تقدمت Anthropic بشكل مفاجئ بوثائق الاكتتاب العام الأولي. كما يُتوقع إدراج OpenAI في المستقبل القريب. ويتوقع السوق أن يتم كلا الاكتتابين خلال الخريف.

ويُظهر تاريخ أسواق الأسهم أن الشركات التي تدخل البورصة في مراحل متأخرة من الموجة الاستثمارية نفسها غالباً ما تواجه ظروفاً أقل ملاءمة. فعادةً ما تتجه أكبر تدفقات رأس المال إلى أوائل وأقوى ممثلي القطاع الجديد، بينما تضطر الشركات اللاحقة إلى التنافس على اهتمام المستثمرين في ظل طلب استثماري يكون قد استُنزف جزئياً بالفعل.

وتفتتح SpaceX الموسم في بورصة ناسداك يوم الجمعة الموافق 12 يونيو.

وقد تصل القيمة السوقية المتوقعة للشركة إلى 1.77 تريليون دولار، في حين قد تبلغ حصيلة الطرح ما لا يقل عن 75 مليار دولار. وإذا مارس متعهدو التغطية خيار التخصيص الإضافي، فقد يرتفع الحجم الإجمالي للاكتتاب إلى 86 مليار دولار.

وهناك عدة جوانب في هذه الصفقة تستحق اهتماماً خاصاً.

• حددت الشركة مسبقاً سعراً ثابتاً للطرح يبلغ 135 دولاراً للسهم. وبهذا تكون SpaceX قد تخلت فعلياً عن عملية اكتشاف السعر التقليدية، في إشارة إلى ثقتها بالطلب. والرسالة الموجهة إلى السوق واضحة تماماً: المُصدر هو من يحدد الشروط، وليس المستثمرون. وبعبارة أخرى: «إما أن تقبل أو تترك».
• تبدو النتائج المالية للشركة مثيرة للإعجاب. فقد ارتفعت الإيرادات بنسبة 33% في عام 2025 لتصل إلى 18.67 مليار دولار.
• لا يزال Starlink المصدر الرئيسي للإيرادات. فقد حققت خدمة الإنترنت عبر الأقمار الصناعية نحو 11.4 مليار دولار من الإيرادات و4.4 مليار دولار من الأرباح التشغيلية.
• كما يحافظ قطاع الفضاء على موقعه المهيمن. إذ تسيطر SpaceX على أكثر من 80% من سوق الإطلاقات العالمية عند قياسها بكتلة الحمولة المرسلة إلى المدار. كما أن فشل مشروع Blue Origin التابع لجيف بيزوس عزز مكانة SpaceX أكثر.

ومع ذلك، فقد تغير الملف الاستثماري لـ SpaceX بشكل ملحوظ بعد دمج xAI.

في السابق، كان السوق ينظر إلى الشركة بشكل أساسي على أنها رائدة في صناعة الفضاء. أما الآن، فأصبح جزء كبير من قصة الاستثمار مرتبطاً بالذكاء الاصطناعي.

وهنا تتركز المخاوف الرئيسية للمستثمرين.

في عام 2025، حققت xAI إيرادات بلغت 3.2 مليار دولار، لكنها سجلت خسارة قدرها 6.4 مليار دولار. وخلال الربع الأول من عام 2026، بلغت إيراداتها 818 مليون دولار، بينما ارتفعت خسائرها بمقدار 2.5 مليار دولار إضافية.

ويبلغ معدل الإنفاق الحالي للشركة نحو مليار دولار شهرياً، ويرتبط ذلك بشكل أساسي بالاستثمارات في البنية التحتية الحاسوبية.

• وللتعويض جزئياً عن هذه النفقات، تخطط SpaceX لتحقيق الدخل من قدراتها الحاسوبية الخاصة. ووفقاً للاتفاقيات الحالية، يُتوقع أن تدفع Anthropic نحو 1.25 مليار دولار شهرياً مقابل استخدام مركزي البيانات Colossus وColossus II في ولاية تينيسي حتى مايو 2029. وذلك، بالطبع، على افتراض ألا يغيّر ماسك رأيه وينهي الاتفاق مع أحد المنافسين.

وما النتيجة؟

القضية الرئيسية (والمخاطرة الرئيسية!) في هذا الاكتتاب هي التقييم الفعلي للأعمال. فمع قيمة سوقية متوقعة تبلغ 1.77 تريليون دولار وإيرادات لعام 2025 بلغت 18.67 مليار دولار، يصل مضاعف السعر إلى المبيعات (P/S) إلى 93.7 مرة. وللمقارنة، يبلغ متوسط مضاعف P/S لشركات مؤشر S&P 500 نحو 3.38 مرة، بينما يتم تداول Tesla عند نحو 16.73 مرة.

ولهذا السبب تحديداً يرى منتقدو ماسك أن التقييم الحالي مبالغ فيه، ويقدّرون القيمة العادلة لـ SpaceX بما لا يزيد عن 780 مليار دولار.

كما تواجه البنية المؤسسية للشركة انتقادات جدية.

فعلى سبيل المثال، أدرج صندوق التقاعد الدنماركي AkademikerPension شركة SpaceX بالفعل على قائمته السوداء، واصفاً نموذج الحوكمة لديها بأنه «خطير للغاية» بالنسبة للمساهمين الأقلية. ويُعرض على المستثمرين أسهم من الفئة A تمنح صوتاً واحداً لكل سهم. وفي المقابل، سيحتفظ إيلون ماسك بالسيطرة على 5.5 مليار سهم من الفئة B، يمنح كل منها عشرة أصوات.

وبذلك، سيسيطر ماسك على نحو 94% من إجمالي الأسهم ذات حقوق التصويت وحوالي 85% من إجمالي النفوذ داخل الشركة. وبعبارة أخرى، يقدم المستثمرون العموميون رأس المال، لكنهم لا يمتلكون عملياً أي قدرة على التأثير في القرارات الاستراتيجية.

ويظل سوق الذكاء الاصطناعي مصدراً رئيسياً آخر لعدم اليقين.

فلا تزال الشركات غير قادرة على تقييم العائد طويل الأجل على الاستثمارات الضخمة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي بشكل موضوعي. وفي الوقت نفسه، تشتد المنافسة من البدائل الأقل تكلفة، بما في ذلك التطورات الصينية مثل DeepSeek.

كما تتزايد الضغوط من لاعبين آخرين في السوق — Nvidia وCohere وReflection وMistral — وجميعها تعمل بنشاط على تطوير بدائل لمنتجات OpenAI وAnthropic.

تعمل الروايات الطموحة بشكل جيد في جولات التمويل الخاصة، لكنها لا تصمد دائماً أمام اختبار السوق العامة.

لذلك نتصرف بحكمة ونتجنب المخاطر غير الضرورية.

أرباح موفقة للجميع!